하스

치과용 보철물을 만드는 결정화 유리·지르코니아 소재를 판매합니다. 제품 판매와 연구개발의 현금 전환이 핵심이며, 유리기판 연구성과는 아직 상업 매출로 연결된 사업과 구분해야 합니다.

반기 매출은 74.4억 원으로 6.4% 감소했고 영업손익은 2.7억 원 이익에서 14.3억 원 손실로 바뀌었습니다. 2분기만 보아도 매출은 10.6% 감소한 41.2억 원, 영업손익은 9.6억 원 이익에서 6.2억 원 손실로 악화됐습니다.

제품 매출이 10.0억 원 줄고 상품 매출이 4.9억 원 늘었습니다. 매출총이익 감소 6.3억 원과 판관비 증가 10.7억 원이 영업손익 악화를 설명합니다. 연구개발비와 지급수수료 증가가 부담이어서 연구개발비를 일회성으로 제거하지 않았습니다.

반기 영업현금은 −6.6억 원, 유형·무형 취득과 리스 지급 후에는 −15.3억 원입니다. 다만 투자지출 감소 덕분에 전년 동기 −15.7억 원보다 소진은 소폭 줄었습니다. 이는 유지투자만 뺀 정상 현금창출력은 아닙니다.

현금·단기예금 144.4억 원은 차입·리스 67.6억 원보다 많고 본사 현금·예금도 132.5억 원입니다. 그러나 공모시설자금 135억 원 중 미집행 계획이 106억 원 남아 전액을 주주에게 돌릴 여유자금으로 보기는 어렵습니다.

분석 당시 가격 4,730원은 확인된 자기주식을 제외한 반기 주당장부가 5,359원보다 11.7% 낮습니다. 선택권을 모두 행사하고 납입액을 더하면 5,274원으로 낮아집니다. 장부가가 청산가나 적정가는 아니며, 최근 12개월 영업손익도 −8.0억 원입니다. 반기 매출총이익률·판관비가 유지될 때 영업손익분기 매출은 103.5억 원으로 실제보다 39.2% 더 필요합니다. 이는 수요 예측이 아닌 계산상 회복 조건이며, 현재 수익력만으로 매수를 뒷받침하기 어렵습니다.

기말 재고가 늘어 현금 7.7억 원을 흡수했습니다. 신공장 투자와 연구개발이 매출로 전환되지 않으면 장부가 할인폭도 손실로 줄어들 수 있습니다. 일부 차입의 상환·연장 상태와 향후 투자 집행이 유동성의 변수입니다.

30억 원 자사주 취득은 이미 반영됐습니다. 추가 10억 원 신탁은 주가 안정·임직원 보상 목적이며 소각 약속이 아니므로 영구적인 주당가치 상승으로 계산하지 않았습니다.

제품 매출 회복과 비용 안정이 영업흑자·현금 회수로 이어지는지 보겠습니다. 장부가 할인만이 아니라 수익력으로 가격을 뒷받침하면 매수 판단이 강화됩니다.

신공장 실제 집행과 가동, 자사주 사용 및 차입 만기 대응을 보겠습니다. 필요 자금과 주당가치 희석이 구체화되면 현금 완충에 대한 평가를 바꾸겠습니다.