대웅제약

나보타·우루사·펙수클루 등을 판매하는 제약사입니다. 반기 별도 나보타 매출은 1,553억원이며, 회사가 제시한 2분기 나보타 수출은 전년보다 54.3% 늘었습니다. 다만 연결에는 한올바이오파마와 관계기업 관련 손익도 반영돼 본사 제품 성장과 주주 이익이 똑같이 움직이지 않습니다.

2026년 상반기 연결 매출은 8,263억원으로 8.4% 증가했지만 영업이익은 903억원으로 6.5% 감소했습니다. 영업이익률도 12.7%에서 10.9%로 낮아졌습니다. 지배주주 순이익은 593억원입니다. 개발비 손상 153억원과 중재비용 102억원은 부담이며, 전년 연간 이익에는 종속기업 처분이익 522억원과 세금 수익이 있어 반복 수익력과 구분해야 합니다.

반기 영업현금 643억원에서 유형·무형 취득 1,620억원과 리스 원금 11억원을 빼면 988억원이 부족합니다. 매출채권 증가도 387억원의 현금을 묶었습니다. 2025년은 관계기업 출자 42억원까지 반영하면 987억원 적자여서 단순히 이번 반기의 투자 시점 탓으로 넘기기 어렵습니다. 6월말 차입금은 9,231억원, 현금을 뺀 순차입금은 7,684억원입니다. 이 현금을 전부 본사가 쓸 수 있는 여유자금으로 보지는 않습니다.

분석 당시 가격은 10월 19일 107,800원이며 회사 공식 IR의 전일 종가입니다. 자기주식 제외 주식가치는 약 1조2,404억원, 2025년 지배주주 이익 대비 6.3배입니다. 그러나 일회성 이익이 섞였고, 투자·리스·관계기업 출자 후 연결 현금은 주식가치의 -8.0% 규모입니다. 비지배지분이 포함돼 주주 귀속 현금수익률은 아닙니다. 지배주주 장부가치 대비 약 1.17배도 소송·개발자산 손실을 흡수할 확실한 여유를 입증하지 못합니다. 따라서 현재는 관망하며 추천가·목표가를 억지로 산출하지 않습니다.

9월 2일 공시된 메디톡스의 청구액은 5,001억원입니다. 확정 배상액은 아니지만 전액 인정이라는 극단적 경우, 기존 충당부채 580억원을 제외한 추가 부담은 약 4,421억원으로 6월말 연결 자본의 37.1%입니다. 세금 효과와 영업금지 요구의 영향은 제외한 계산입니다. 9월에는 인도네시아 자회사에 711억원의 신규 채무보증도 결정했습니다. 보증은 조건부 부담으로, 연결 차입금에 다시 더하지 않았습니다.

나보타 수출 증가가 연결 이익률과 현금 회수로 이어지는지 보겠습니다. 반기와 같은 투자·리스 지출이라면 영업현금이 988억원 더 늘거나 투자 부담이 그만큼 줄어야 현금 손익분기에 도달합니다. 나보타 3공장 완공 계획은 2027년 5월이므로 즉시 투자 감소를 가정하지 않습니다. 소송 범위와 배상 부담이 줄고 현금 적자도 해소되면 매수 판단을 다시 계산할 수 있습니다. 성장이 주주에게 남는 현금으로 전환되고 법적 손실 범위가 줄어야 현재 가격의 매수 근거가 강해집니다.