CJ대한통운

계약물류와 택배가 반기 영업이익의 대부분을 벌고 글로벌 물류가 뒤를 잇습니다. 물량 증가가 센터·배송망 고정비를 흡수해야 이익이 늘어나는 구조입니다. 건설 매출은 늘었지만 반기 이익률은 1%에 못 미칩니다.

2023~2025년 영업이익은 4,802억→5,307억→5,081억 원입니다. 올해 반기 매출은 9.2% 늘었으나 영업이익은 1,937억 원으로 3.5% 줄었습니다.

택배 영업이익은 800억에서 751억 원, 계약물류는 846억에서 758억 원으로 감소했습니다. 글로벌 이익은 323억에서 381억 원으로 늘어 일부 상쇄했습니다. 회사는 2분기 택배 물량 12.1% 증가와 상반기 단위원가 2.2% 절감을 밝혔지만 서비스 투자 부담이 남았습니다.

반기 영업현금 2,447억 원에서 유형·무형 취득, 리스원금, 신종자본증권 배당을 빼면 1,819억 원 부족합니다. 이자·납세는 이미 반영했습니다. 운전자본 현금부담은 전년보다 1,373억 원 늘었고 계약자산도 증가했습니다.

6월 말 차입금·리스에서 장부현금을 뺀 금액은 3.97조 원입니다. 자본으로 분류한 신종자본증권 약 4,000억 원은 별도입니다. 본사 현금은 221억 원으로 연결 현금 2,567억 원 전부가 본사의 여유자금은 아닙니다.

유통보통주 시가는 1.39조 원입니다. 신종자본 배당귀속을 차감한 2025년 보통주 이익 기준 6.1배, 이익수익률 16.3%는 유리한 근거입니다. 그러나 최근 12개월 투자·리스·신종배당 후 연결잔여현금은 2,144억 원 적자입니다. 올해 지급한 보통주배당을 차입·매각 없이 충당하려면 하반기 잔여가 최소 1,978억 원 필요하며 이는 예측이 아닌 계산 조건입니다. 성장투자를 영구 유지비로 보지는 않았습니다. 유지투자 구분과 중재손실 범위가 불명확해 적정가를 확정할 근거는 부족합니다.

리비아 반소 청구액은 27억 달러이며 6월 예납금 납부로 절차가 개시됐습니다. 공시 당시 환산 약 3.90조 원은 확정채무나 예상손실이 아닙니다. 반기에도 영향 파악 중이어서 낮은 배수만으로 이 위험을 상쇄할 수 없습니다.

센터·배송망 투자와 리스 지급이 매출 증가보다 빠르면 현금 부족이 지속됩니다. 건설 계약자산 회수 지연도 자금 부담을 키울 수 있습니다.

중재의 관할·책임 및 손실범위를 바꾸는 후속 공시를 봅니다. 부담 범위가 좁아져야 가격의 안전마진을 판단할 수 있습니다.

택배·계약물류 이익 회복과 투자 후 현금 개선을 봅니다. 실제 현금 전환이 확인되면 낮은 보고배수의 매력이 강화됩니다.