하이트진로

참이슬·진로 등 소주와 테라·켈리 등 맥주를 판매합니다. 반기 소주 영업이익은 1,104억 원으로 연결 이익 대부분을 담당하고, 맥주는 판매량과 판촉비에 더 민감합니다.

2023~2025년 영업이익은 1,239억→2,081억→1,723억 원입니다. 올해 반기 매출은 1.21조 원으로 4.0%, 영업이익은 1,209억 원으로 5.0% 줄었습니다. 맥주 부문 이익은 150억 원에서 61억 원으로 감소했습니다.

반기 지배주주 순이익은 767억 원으로 늘었지만 영업 회복만의 결과는 아닙니다. 금융비용 감소 등이 기여했습니다. 2025년에는 맥주 상표·영업권 손상 660억 원이 반영돼 보고이익 배수만으로 비싸다고 판단하기도 어렵습니다.

반기 영업현금은 886억 원입니다. 설비·무형 취득, 취득 미지급금 정산 51억 원과 재무활동 리스지급까지 반영하면 117억 원이 남습니다. 세금·영업활동 지급이자는 이미 반영했고, 용기 취득도 설비에 포함했습니다. 매출채권 증가와 퇴직급여 지급 등이 현금을 눌렀습니다.

6월 말 차입·리스에서 장부현금을 뺀 금액은 8,264억 원입니다. 평택 토지 총계약 671억 원의 잔금이 하반기 예정이며, 본사의 해외법인 미납출자 약정은 800만 달러입니다. 총계약액을 잔여 지급액으로 보지는 않았습니다.

최근 12개월 보통주 귀속이익은 462억 원, 공시 분모를 적용한 주당이익은 약 676원으로 현재가는 23.1배입니다. 손상차손 탓에 이를 정상 이익으로 채택하지 않았습니다. 직전 배당 700원 기준 수익률은 4.5%이나, 최근 12개월 연결 자산·리스지급후현금 354억 원은 외부 지급배당 487억 원보다 134억 원 작습니다. 같은 연간 배당을 매각·차입 없이 충당하려면 올해 하반기 잔여현금 370억 원이 필요합니다. 전년 하반기 현금이 반복되는 조건에서는 연간 354억 원에 그칩니다. 예측은 아닙니다. 성장투자와 유지투자를 나눌 근거가 부족해 적정가·안전마진을 확정하지 않았으며, 배당률만으로 매수를 정당화하기는 어렵습니다.

맥주 수익성 약화가 지속되거나 해외 공장·토지 지급이 겹치면 현금환원 여력이 줄어듭니다. 연결 현금 전체를 본사의 자유자금으로 볼 수 없습니다.

익산공장 생산은 10월 16일 종료 예정으로 공시됐습니다. 회사는 전주 이전으로 공급영향이 없을 것으로 보지만, 완료와 비용절감액은 확정 근거가 없어 가치에 더하지 않았습니다.

연말 예정 베트남 공장 가동과 실제 잔여 투자지급, 맥주 이익 회복을 봅니다. 성장투자 종료와 현금 개선이 확인되면 가격 판단이 좋아집니다.

배당 유지 계획이 실제 현금창출로 뒷받침되는지 봅니다. 하반기 필요현금 370억 원 충당 여부가 다음 판단의 기준입니다.