삼양홀딩스

식품·화학 자회사를 거느린 지주회사로 배당, 상표권·전산지원·임대 수입을 얻습니다. 2025년 11월 의약사업을 인적분할했으므로 과거 사업현금과 현재 지주현금을 그대로 비교하면 안 됩니다.

분할사업을 제외한 연결 영업이익은 2024년 1,080억 원, 2025년 1,088억 원입니다. 올해 반기 매출은 1.80조 원으로 5.7%, 영업이익은 897억 원으로 37.5% 증가했습니다.

화학 부문손익은 140억 원 늘었지만 식품은 186억 원 줄었습니다. 이는 부문별 세전손익이며 연결 영업이익과 다릅니다. 2025년 순손실에는 과징금 추정 비용이 크게 작용했고, 올해 본사 지분법이익 536억 원도 곧바로 현금수입은 아닙니다.

본사 반기 영업현금 173억 원에는 배당수취 170억 원이 포함됩니다. 설비·무형자산·리스원금 차감 후 145억 원, 자회사 출자 83억 원까지 빼면 62억 원입니다. 세금과 지급이자는 이미 반영돼 있습니다.

본사 현금 579억 원과 단기 금융자산 1,580억 원은 연결 현금 7,904억 원과 구분해야 합니다. 사채·리스에서 이 두 자산을 뺀 본사 잔액은 1,043억 원이며, 사채 1,400억 원이 11월 만기입니다.

자기주식 제외 지분시가는 3,810억 원으로, 본사 주당 장부자본 271,435원의 0.20배입니다. 지급배당 3,500원 기준 수익률은 6.4%지만 차기 배당을 보장하지 않습니다. 같은 연간 배당 245억 원을 자산매각·차입 없이 충당하려면 하반기 출자후현금 182억 원이 필요합니다. 이는 상반기의 2.9배인 계산상 조건입니다. 전년 하반기처럼 배당수취가 없고 다른 현금조건이 올해 상반기와 같다면 하반기 잔여현금은 -108억 원입니다. 계절성을 반영한 비교이며 예측은 아닙니다. 지분 장부가의 실현가격과 정상 현금이 불확실해 할인 전체를 안전마진이나 적정가로 환산하지 않았습니다.

삼양사는 7월 향료회사 인수에 3,877억 원을 투입했습니다. 전분당 과징금 2,103억 원의 8월 면제는 긍정적이나 다른 담합 과징금은 남아 자회사 배당여력을 누를 수 있습니다.

분할 전 채무의 연대변제 책임이 남아 있습니다. 본사 차환 및 추가 출자가 환원 여력을 제약할 수 있습니다.

하반기 본사 출자후현금이 필요액 182억 원에 얼마나 도달하는지 봅니다. 충당이 확인되면 배당 기반 가격매력 판단이 좋아집니다.

11월 사채 차환과 자회사 과징금·투자 현금지출을 봅니다. 차환비용과 추가 자금지원이 달라지면 가치 판단을 다시 계산합니다.