KR모터스

이륜차 제조업에 자동차부품 사업이 더해졌습니다. 3월 취득한 다이나맥의 부품부문 영업이익 25.8억 원이 이륜차 손실 28.2억 원을 일부 상쇄합니다. 9월 30일 다이나맥·케이알트레이딩을 신주 없이 합병했으므로 연결 매출이 합병만으로 다시 늘지는 않습니다.

상반기 매출은 289억 원으로 286% 늘었지만 신규 연결 효과가 큽니다. 영업손실은 2.3억 원이며, 2분기만 보면 4.4억 원 흑자로 돌아선 점은 개선 신호입니다.

순이익 288.8억 원에는 염가매수차익 280.9억 원과 법인세수익 5.5억 원이 포함됩니다. 염가매수차익과 파생·금융자산 평가손익을 제거한 세전 잔액은 -37.9억 원이므로 보고 순이익을 반복 수익력으로 볼 수 없습니다.

영업현금에서 설비취득·리스원금을 뺀 상반기 잔액은 -26.4억 원입니다. 퇴직금 지급 31.8억 원이 부담이었으나 전액을 비반복 비용으로 되돌리면 남는 현금도 5.4억 원뿐이며, 이를 정상 현금창출로 채택하지 않았습니다.

현금 80억 원 중 15억 원은 담보로 묶였습니다. 8월 전환사채 60억 원이 주식으로 바뀌고 30억 원이 상환됐지만, 30억 원 상환재원은 장기차입금이어서 같은 금액의 순차입금 감소가 아닙니다.

10월 16일 잠정가 972원과 확인된 1,967.5만 주의 시총은 191.2억 원입니다. 6월 자산에서 무형·이연법인세·파생자산을 빼고 사채의 잔존 만기상환액과 8월 전환·차환을 반영한 조건부 회수기준은 주당 2,911원입니다. 다른 자산을 장부액대로 회수한다면 유형자산·투자부동산의 64.4% 회수로 이 시총을 충당합니다. 매각비용·세금·후속 손익·장래 이자는 빠져 있어 현재 적정가는 아닙니다. 담보와 현금소진을 고려하면 이 차이를 안전마진으로 인정하기 어렵습니다.

시가총액 미달로 9월 7일 관리종목에 지정됐습니다. 10월 공시는 후속 상장폐지 절차를 유예해 거래를 지속한다는 내용이며 지정 해제가 아닙니다. 유예 종료·제도 변경은 자산가치와 별개로 환금성을 훼손할 수 있습니다.

부품 이익이 이륜차 손실과 금융비용을 안정적으로 넘지 못하면 담보자산 처분·차환 의존이 이어집니다. 중국 매각예정 자회사의 장부 순자산도 확정 회수현금이 아닙니다.

다음 분기 부품 이익과 연결 영업현금이 함께 개선되는지 봅니다. 퇴직금 지급 부담 완화가 지속 수익·현금 회복으로 이어지면 매수 근거 부족 판단을 재검토합니다.

상장유지 공시와 사채 상환·차환 후 실제 채무를 봅니다. 거래 지속성과 자산 회수 후 주주에게 남는 금액이 달라지면 가격 판단을 다시 계산합니다.